中信宏观:美联储“鹰派”降息同时提及QE可能早于预期

时间 :2019-11-08 19:25:16

朱文一·房建和崔蓉

美联储今年第二次降息,与预期一致。位图和利率预测显示,美联储最多将在2020年底前降息一次,但鲍威尔暗示,未来资产负债表扩张可能会早于预期。我们认为美联储的“不同”降息周期将继续推进,维持12月份再次降息的可能性很高的判断,而进一步量化宽松的可能性预计明年将会增加。

在9月份的会议上,美联储降息25个基点,至1.75%-2.0%,这符合预期,也是今年第二次降息。

本次会议与上次会议相比的变化主要体现在四个方面:

1)位图和利率预测显示,美联储将在2020年底前至多降息一次,并将在2021年重返加息之路,这是一次“鹰派”降息。

2)鲍威尔在讲话中提到,未来资产负债表的扩张(即量化宽松)可能比预期的要早;

3)将2019年和2021年的经济增长预测提高0.1个百分点,分别达到2.2%和1.9%;

4)成员之间存在很大差异(2人认为利率应保持不变,1人认为利率应下调50个基点)。会后声明与上一次会议基本保持不变,重申消费支出强劲增长,而投资和出口疲软。

总体而言,美联储的“鹰派”降息,在为量化宽松扩张打开预期空间、提高经济增长预期的同时,有利于提高流动性和恢复风险偏好。我们在《宏观经济周刊聚焦20190728:美联储的独立性》中指出,美联储公开市场委员会的成员更加宽松,位图不能作为判断未来降息速度的可靠依据。因此,我们仍然预期美联储将在今年12月再次降息,而明年进一步量化宽松的可能性将会增加。

▍美联储的“不同”降息周期将继续推进。

位图显示,10名成员预计美联储2019年不会再次降息,只有7名成员预计今年会再次降息。如果这7名成员主要来自公开市场委员会的7名成员,他们将对随后的降息决定产生更大的影响。该委员会成员预计,从2019年到2020年,每年将降息0.5、0.2和0.3个百分点,分别降至1.9%、1.9%和2.1%,但暗示至多从2019年到2020年将再次降息。与此同时,美联储在本次会议上将超额准备金利率下调了30个基点,这比基金利率的下调幅度还要大。隔夜回购贷款市场本周崩溃。我们认为,此举更像是一次技术性调整,旨在将基金利率保持在目标区间内。鲍威尔在讲话中提到,未来资产负债表的扩张(即量化宽松)可能比预期的要早,将在下次会议上讨论。我们预计明年推出进一步量化宽松的可能性很高。鲍威尔还提到,财政政策应该发挥更大的作用。

▍负利率时代的全球“金融货币化”趋势日益明显。

最近,不仅学术界(如mmt理论),各国央行和民粹主义政党都在呼吁空前的“广泛融资”。在世界已经进入负利率时代的背景下,主要国家的名义利率都低于名义国内生产总值增长率,这意味着政府的财政赤字在不增加主权债务与国内生产总值之比的情况下更具可持续性,这为财政宽松创造了有利条件,未来“财政货币化”的趋势将日益显现。美联储的“预防性”降息预计将缓解短期经济放缓的压力,但从中期来看,美国金融市场和经济衰退的风险正在增加。

在正常情况下,当失业率(作为经济周期的滞后指标)出现上升拐点时,可以认为需求下降明显影响了就业市场和企业利润。此时,基本上可以判断美国股市已经进入熊市。如果我们判断美国消费将在明年年中放缓至2%以下,预计美国失业率将在明年第二季度上升,从而确立当时美国股市的下跌趋势。

综上所述,美国经济在明年上半年陷入严重衰退的概率不高,明年下半年可能会出现需求大幅放缓。


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